歐元區整體通膨率下降，但核心通膨率令人失望 - 荷蘭國際集團

預覽值顯示，1月歐元區HICP通膨率從2.9%降至2.8%，核心通膨率從12月的3.4%降至3.3%。然而，現在宣布通膨之戰取得勝利還為時過早。

1月通膨略有下降，核心通膨令人失望

1月份歐元區HICP通膨率從去年12月的2.9%降至2.8%，符合預期;這是根據flash的估計。能源價格仍是價格下行壓力的重要因素，1月能源價格年減6.3%。同時，核心通膨率(不包括能源、食品、酒精和菸草)從去年12月的3.4%降至3.3%。但降幅小於3.2%的普遍預期。

由於工業和零售業仍在與過剩庫存作鬥爭，非能源工業產品價格通膨持續下降，目前為2%。然而，服務價格通膨仍維持在相對較高的4%。烏克蘭戰爭和能源價格飆升造成的食品通膨高峰已經過去。食品通膨(包括菸酒)從去年12月的6.1%降至5.7%。

最後一哩將是最艱難的

能源仍然是一股抑制通膨的力量，儘管這種影響正在逐漸消失，並可能在第二季完全消失，因為基數效應將變得不那麼有利。也要記住，在一些成員國，去年使消費者的價格低於市場價格的能源支持措施，現在逐漸消失。

歐洲央行(ecb)尤其關注核心通膨的演變。在這方面，在中東地緣政治緊張局勢的背景下，運輸價格的上漲仍然是一個通膨風險。此外，更高的工資協議可能仍會影響到更高的銷售價格。我們不要忘記，在PMI調查和歐盟委員會的經濟景氣調查中，銷售價格預期已經連續幾個月上升(服務業甚至連續五個月上升)，扭轉了從2022年年中開始的下降趨勢。換句話說，核心通膨率的下行趨勢仍不能被視為理所當然。

第一刀不會是最深的

雖然今天的數據仍顯示價格壓力有所緩解，但現在就給通膨開綠燈還為時過早。歐洲央行希望，較高的薪資將部分被較低的利潤率吸收。但如果經濟成長在第二季開始回升，企業可能會有承受利潤率壓縮的定價能力，因此通膨不會進一步大幅下降。這就是為什麼我們仍然認為歐洲央行將非常謹慎，在6月之前不會考慮降息。

我們也認為，鑑於結構性緊張的勞動市場(12月失業率維持在6.4%的歷史低點)，歐洲央行將避免大幅降息。 6月的首次降息可能會限制在25個基點，此後的寬鬆步伐可能會比市場目前預期的更為緩慢。