近期经济活动强于预期的指标,以及联邦公开市场委员会经济预测摘要中更高的联邦基金利率前景,鼓励我们在9月30日提前更新我们的预测。10月份的最新报告只对这一预测进行了小幅调整。

然而,10月份最新预测的一个显著变化是,考虑到服务业的持续强劲和汽油价格的反弹,我们预计通胀回落的速度将会稍慢。但我们越来越相信,核心通胀率的趋势是向下的。供应链正在追赶需求,缓解商品价格压力,而劳动力成本增长至少看起来不再加速。即便如此,我们仍预计到2024年,核心通胀率将高于美联储2%的目标,即使增速有所放缓。

美联储将“不惜一切代价”将通胀率拉回2%的目标。我们预计11月会议将再加息75个基点,12月会议将加息50个基点,这将使联邦基金利率在年底前升至4.25%-4.50%。我们预计2023年2月和3月将两次加息25个基点,联邦基金利率目标区间将达到4.75%-5.00%的峰值。我们认为,在2023年第四季度之前,美联储不会降息,届时随着通胀消退和失业率上升,FOMC可能会逐步放松政策,使其回归中性立场。

我们认为2023年仍有可能出现温和衰退,尽管我们在9月30日的预测调整中将开始时间推迟了一个季度,至2023年第二季度。我们仍预计经济将出现相对较浅且短暂的下滑,2023年最后三个季度的实际GDP从峰值到谷底将下降1.2%。

经济衰退的风险正在上升,但2022年第三季度的实际GDP增长正趋于稳定。我们预计第三季度经济将较上季度增长2.7%,结束最近的连续下滑。第二季度,企业固定投资和净贸易有望提振整体经济增长,而居民投资、政府采购和库存可能会拖累经济增长。实际个人消费支出(PCE)的增长可能保持正增长,但与上一季度相比明显放缓。

在高通胀和利率上升没有明显缓解的情况下,实际个人消费支出短期内将放缓,并从2023年第二季度开始收缩。通胀降温最终应有助于在2024年将实际可支配收入增速拉回到正水平,消费支出和实际GDP增速将紧随其后。

我们预计在未来一段时间内,劳动力市场将有所松动,因为企业将在员工数量与成本上升和需求放缓之间进行平衡。我们预计失业率将在未来六个季度上升,并在2024年第一季度达到平均5.4%的峰值。

通货膨胀使美联储处于进攻状态

近几个月来,美联储主席鲍威尔多次重申,联邦公开市场委员会愿意不惜一切代价将通胀率拉回2%的目标。联邦公开市场委员会(FOMC)为实现这一目标所付出的努力在最新的经济预测摘要(SEP)中已经明确。经济预测摘要(SEP)显示,有效联邦基金利率今年将再上升125个基点,2023年底为4.6%。联邦公开市场委员会遏制通胀的决心日益增强,这促使我们在9月30日提前更新了自己的宏观经济预测。

因此,我们10月份的更新只包含微小的调整。尽管9月份的JOLTS数据显示,近期就业机会大幅减少,这对联邦公开市场委员会(FOMC)来说将是好消息,但这可能不足以说服委员会改变其货币政策立场。此外,9月份就业和工资增长依然强劲,这两个迹象都表明通胀仍有进一步巩固的危险。9月份强于预期的CPI数据更证实了这一观点。考虑到这一点,我们继续期待在11月会议上再加息75个基点,在12月会议上再加息50个基点。我们预计美联储将在2月和3月两次加息25个基点,联邦基金利率目标区间将在2023年第1季度达到4.75%-5.00%的峰值。

在我们看来,在通胀令人信服地减弱之前,降息是不会出现的。目前,通货膨胀距离联邦公开市场委员会2%的目标还有很长一段路要走,但有迹象表明,通货膨胀的某些组成部分已经开始降温。例如,供应链运行更加顺畅,似乎缓解了商品的价格压力。然而,通货膨胀压力继续扩大,而服务通货膨胀继续呈上升趋势。住房、医疗服务和交通服务价格上涨推动核心服务价格在9月份上涨0.8%,为1982年以来最大月度涨幅。尽管未来几个月服务业通胀可能顽固地保持在高位,但消费需求减弱、运输成本下降和大量库存增加带来的核心商品通缩压力,应会导致未来几个季度通胀步伐放缓。然而,即使增长速度放缓,我们仍预计核心通胀率将在2024年之前高于美联储2%的目标。

工资压力开始消退是未来几个月通胀降温的另一个迹象。过去三个月,平均时薪年化增长率为4.4%,远高于疫情前的平均水平,但与过去一年大部分时间的增速相比,增速明显放缓。劳动力市场状况的放松应该有助于工资增长进一步降温。企业继续以强劲的速度招聘,但增长最近有所放缓。展望未来,就业增长可能在未来几个季度继续放缓,直到雇主在明年春季最终裁员,因为企业要平衡员工数量与成本上升和需求放缓之间的关系。鉴于雇主最近在招人方面面临的困难,我们怀疑许多企业将对裁员相当担忧,我们预计整个2023年,就业人数将出现相当温和的收缩,失业率将上升。总体而言,我们预计失业率将在2024年第一季度升至5.4%,然后在2024年其余时间继续下降。

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